文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗