5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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