大(dà)家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚(yà)的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数(shù)据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的(de)周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒn反函数的性质是什么意思，反函数得性质g)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争(zhēng)风险溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰到中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利(反函数的性质是什么意思，反函数得性质lì)好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区(qū)域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地(dì)企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需(xū)求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业(yè)危(wēi)机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带(dài)来(lái)的需求端不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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