文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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