原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯(guà绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思n)的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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