2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。