金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pà三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思n)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(q三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思íng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足(zú)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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