4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，现实中真的可以把人玩坏吗4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：现实中真的可以把人玩坏吗rong>预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》