金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(本初是谁ne-height: 24px;'>本初是谁kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū本初是谁)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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