4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课具继续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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