4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县ong>其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》