事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司(sī)

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