来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(l衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗e)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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