近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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