金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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