公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zà中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022i)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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