2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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