金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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