近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(s离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性hàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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