金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢(x戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画íng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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