5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企E现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？TF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhō现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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