5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(j五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoué)公司(sī)经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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