金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wá15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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