金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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