5月23日，医药股开盘拉(lā)升，复星医药、科(kē)伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康德(dé)、智飞生物、沃森(sēn)生(shēng)物、长春高新(xīn)等涨超1％。

　　医药板块今年(nián)以(yǐ)来(lái)持续处于低(dī)位水(shuǐ)平，具有较大吸引(yǐn)力(lì)。截(jié)至5月23日，医药生物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史较(jiào)低分位数水平(píng)。

　　在(zài)AI、中特估主题行(xíng)情逐渐熄火后(hòu)，医(yī)药板块作为老赛(sài)道是否能有反弹行情？在后疫情时代，医药板(bǎn)块是否还(hái)有新的业绩驱动因(yīn)素？本文将详细解析(xī)。

　　01

　　基本面持续(xù)改善

　　医药行业复苏确定(dìng)性很强

　　疫(yì)情在(zài)2023年(nián)第一季度(dù)的影响将会(huì)逐步(bù)消退，医药(yào)行业的基本面正(zhèng)继续得到改善。

　　2023年(nián)一季度，医药(yào)板块（创新药(yào)除外）营收同比+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入(rù)增速(sù)下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来看，在(zài)2023年一季度(dù)，医药板块（创(chuàng)新药(yào)除(chú)外）存在(zài)一定的估值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创(chuàng)新药板块(kuài)的营收(shōu)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比增加了6.56％，研发(fā)总支(zhī)出的增(zēng)速达到了(le)+15.25％，研发(fā)支出占收(shōu)入(rù)的比(bǐ)例达到了38.07％，与2022年(nián)第一季度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值/净现(xiàn)金已经从2022第一(yī)季度的8.84倍恢复到(dào)了(le)2023第(dì)一(yī)季(jì)度的15.45倍。

　　从(cóng)医药行(xíng)业(yè)的(de)经营(yíng)数据来看(kàn)，除去创新药和疫情受益细(xì)分领域，医(yī)药板块(kuài)中(zhōng)具(jù)有较好成长能力的(de)低估(gū)值板块有原料药、医疗设备、血制品、药店(diàn)。

　　相较于(yú)许(xǔ)多创(chuàng)新(xīn)药、器械企业(yè)的产品销售前景(jǐng)，国内市场仍(réng)未达到预期(qī)，原因在于近几(jǐ)年来，由于老(lǎo)龄化，国内医(yī)保支(zhī)出(chū)并(bìng)未(wèi)增加太多(duō)，增速中(zhōng)的增量大部分都被用于疫情(qíng)相关(guān)行业。

　　这也是为(wèi)什么(me)，国内(nèi)的医(yī)疗行业(yè)，增长速度并不快。首先，结构性(xìng)的分化是非常明显的，传(chuán)统(tǒng)药企必须要给创新留出空间，比如在过去的三(sān)年中(zhōng)，港股创(chuàng)新药企(qǐ)的年化营收增速高达70％。对(duì)本土医药企业而言，要实现高速发展(zhǎn)，必须要双管齐(qí)下，在本土市场之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医(yī)疗新基建仍是(shì)

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，医药板块中有刚性需求的(de)新(xīn)基(jī)建板块或是最具有确定(dìng)性的(de)领(lǐng)域之(zhī)一，一定程度上或仍(réng)是(shì)今年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我国继(jì)续推进(jìn)优质医(yī)疗资源扩容下沉(chén)、区域平(píng)衡(héng)分布(bù)，医疗新基建(jiàn)再获政(zhèng)策扶持。4月13日(rì)，国家(jiā)卫生健康(kāng)委(wěi)员(yuán)会召开新闻(wén)发布(bù)会，重点介(jiè)绍优(yōu)质(zhì)医疗资源下移、区域平衡布局。县(xiàn)医(yī)院作为县级医疗卫(wèi)生服务网络的龙(lóng)头(tóu)，连接着城乡卫生服务体系(xì)。长(zhǎng)期以(yǐ)来，国家卫生健康委通过开展(zhǎn)三级医院对(duì)口(kǒu)帮扶等方式(shì)，引导优(yōu)质(zhì)医疗资源下移，不断提高县级医院的(de)综合实力(lì)。

　　今后，继(jì)续(xù)推(tuī)进人才、技术(shù)、管理(lǐ)的下移，通过城市(shì)三级医院的对口支援(yuán)，托管，建(jiàn)立医联(lián)体，远程(chéng)医疗等多种形式(shì)，满足(zú)县域居民的基本医(yī)疗卫生需求(qiú)，为(wèi)普通疾病在(zài)市县范围内解决奠定(dìng)坚(jiān)实(shí)的基(jī)础。

　　会议(yì)同时指出，在接下(xià)来的工作(zuò)中，将继续推进临床重点专(zhuān)科“百千(qiān)万(wàn)”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台(tái)，建载(zài)体(tǐ)，促(cù)融合”的思路，重点加强(qiáng)群众(zhòng)需求较(jiào)大(dà)的心血管外科学、妇产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿(ér)科、精(jīng)神(shén)病(bìng)学(xué)、病理(lǐ)学等专科(kē)建(ji路由器有使用年路由器有使用年限吗限吗àn)设，补(bǔ)齐资(zī)源短(duǎn)板，完成预(路由器有使用年限吗yù)期的建(jiàn)设任务(wù)。随着(zhe)具体政(zhèng)策的出台，相关的基层医疗器械市场(chǎng)或将受益(yì)。

　　可(kě)发现与医疗成(chéng)像器材、生命(mìng)信(xìn)息设(shè)备和(hé)心血管耗材相关的板(bǎn)块将会有较大(dà)的发展空间。其中(zhōng)的个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海(hǎi)尔生物。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗(liáo)器械市场持(chí)续扩张。随着国家(jiā)继续支(zhī)持优质(zhì)医疗(liáo)资源(yuán)扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医疗卫生(shēng)资源的分布将会得到(dào)优化，促进(jìn)更多优质(zhì)的医疗资源向(xiàng)下扩容，释放更多中(zhōng)、基层医疗机构的采购(gòu)需(xū)求。

　　在国(guó)家(jiā)“十四五”规划(huà)中提出要加强医疗卫(wèi)生领域的基(jī)础设(shè)施(shī)建(jiàn)设的背景下，预计医疗器械采购(gòu)将更加宽松，这将推动(dòng)医疗器械(xiè)市场的快(kuài)速发展。在(zài)政策推动(dòng)下，国产(chǎn)品牌有望凭借(jiè)高(gāo)性价(jià)比(bǐ)的优(yōu)势加(jiā)速进入医院(yuàn)，长期而言(yán)，随(suí)着多项政策支持的持续加(jiā)强，国产(chǎn)替代(dài)将逐步(bù)加速(sù)，相(xiāng)关大型(xíng)医疗器械的龙头厂商将(jiāng)会抓住放量的机会，实现快速发展。

　　华富(fù)证券建(jiàn)议(yì)关(guān)注(zhù)国内(nèi)高端医(yī)疗(liáo)设备的龙头(tóu)企业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗(liáo)、澳华内(nèi)镜、开(kāi)立医疗(liáo)、海泰(tài)新光。这些企业具有较好(hǎo)的产品性能、较好(hǎo)的渠道和(hé)较强的(de)研发能力。

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