2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-20暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了23年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(j暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了iàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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