卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗-绿茶通用站群

卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗银行股启动之谜！是谁先知先觉？谁在买？事情在悄悄起变化

　　王剑，CFA

　　每(měi)次(cì)银行股(gǔ)跌至过度低估(gū)时，股息率相(xiāng)应(yīng)提升，会吸引(yǐn)绝对收益(yì)资金买入(rù)，股价也(yě)逐步完成(chéng)筑底。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半年，又一次(cì)因绝对收益资(zī)金(jīn)追逐高股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面，也已(yǐ)经悄然发(fā)生一些向好的变化(huà)。

　　主要结(jié)论

　　银行(xíng)

　　启动(dòng)之谜

　　如(rú)果大(dà)家(jiā)觉得(dé)银行股是这几(jǐ)天(tiān)才开始(shǐ)上涨，那(nà)么就大错特(tè)错(cuò)了。事实(shí)是(shì)：

　　银行(xíng)股自2卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗022年(nián)10月底(dǐ)见底之后，已经持续上涨了足足半年(nián)时间了……

　　【随笔】是(shì)谁在买银行股

　　这段时(shí)间的(de)银(yín)行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达到(dào)27％，其中卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗部分银行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非(fēi)常可观(guān)。当然，中间(jiān)也不(bù)是一帆(fān)风顺，2022年10月银行(xíng)股(gǔ)快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却(què)冲高回落，调(diào)整了近两(liǎng)个月时(shí)间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近(jìn)期(qī)加速上涨。

　　这(zhè)种事情并(bìng)不是第一次(cì)发生。过去银行股的大行情(qíng)，都是在悄无声息中(zhōng)默默上(shàng)涨的，因为银行股(gǔ)平时关注度并不高。等到因几根大线性而(ér)吸引大家来关(guān)注(zhù)时，已经(jīng)涨(zhǎng)幅不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或许经历(lì)过的人都能(néng)记得，2014年11月(yuè)，因(yīn)为一(yī)次比较(jiào)意外的“双降”（降息、降准），金融(róng)股拔地而(ér)起。但在(zài)此之(zhī)前，银(yín)行指标(biāo)大约在3月见底(dǐ)，然后不声不响地(dì)开始回升，到(dào)11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底(dǐ)，也(yě)有类似的情(qíng)况(kuàng)：没(méi)有明确利好，没有明确新闻，银行股却自己慢(màn)慢从底(dǐ)部爬(pá)起(qǐ)来了。

　　是谁先知先(xiān)觉(jué)？

　　为行情(qíng)归因并不(bù)容易，因为很难(nán)验(yàn)证。如果确实没有实质(zhì)性利好，那么只能从资金面去猜测：可能是估值(zhí)便宜到很多(duō)资金(jīn)愿意出手了(le)。由于银行盈利能力非常稳定，估值低(dī)往往意味着股息率高。因为：

　　【随笔】是谁在买银行股

　　ROE稳(wěn)定，分红率稳定(dìng)，PB越低则股息率越(yuè)高。

　　而若PB低(dī)至一定(dìng)水平时，股息率就会非常诱人。比如近年来，大(dà)行的ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来(lái)的股息率高达6.6％，非常(cháng)可观(guān)。

　　这(zhè)就好比一只票(piào)息(xī)率6.6％的可转债。如果盈利能(néng)力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上涨，还能享受资本利得。当然(rán)，如果股价(jià)再跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会(huì)遭受损失。但由于(yú)ROE已在底(dǐ)部(bù)，近(jìn)期(qī)很难再降(jiàng)了。因此，这就非常像一(yī)张可转债(zhài)，其市价(jià)下跌时(shí)，会(huì)有个估值下(xià)限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是(shì)，其(qí)投资价值就出(chū)来了。如果这(zhè)张“可转债”的(de)票息(xī)率高到一定程(chéng)度，显著(zhù)高过(guò)一些资(zī)金的成本(běn)，那(nà)么这(zhè)些资金(jīn)自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成一(yī)个隐形的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一(yī)定水平(píng)时，股(gǔ)息率诱(yòu)人，就(jiù)会(huì)有(yǒu)人参与(yǔ)。

　　当(dāng)然，这个估值底在某(mǒu)些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因为一些负面因素的存在，导致市(shì)场先生(shēng)觉得银(yín)行股的估值或盈(yíng)利(lì)能力还将下行(xíng)。

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无(wú)声息的(de)底部，可(kě)能(néng)并没有什么实质利好，就是有些看中股息(xī)率(lǜ)的资金默默买入(rù)，把底部给(gěi)买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的(de)资金呢？

　　首先可(kě)以排除的(de)就是以股票型(xíng)公(gōng)募基(jī)金为代表的机构投资者。因为他们的(de)考(kǎo)核要求(qiú)是相对收益，因此(cǐ)在大(dà)多数时候(hòu)，他们不(bù)会因为股息率诱人(rén)而(ér)买入，他们的任务是战胜自己基金(jīn)的基(jī)准，或(huò)者(zhě)战胜可(kě)比基金同仁。所以(yǐ)，即(jí)使股息率高，他(tā)们也很(hěn)难(nán)做(zuò)出赚取(qǔ)股息率的决(jué)策，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此，银行股从底部(bù)开始(shǐ)悄(qiāo)悄上涨(zhǎng)的(de)这段时间(jiān)，公(gōng)募(mù)基金参与很(hěn)低，这(zhè)次也不例外。

　　从数(shù)据(jù)上也可验证：从33家(jiā)银行股(gǔ)2022年底基(jī)金持(chí)仓(cāng)比(bǐ)重来看，比重越低(dī)，期间(jiān)（过去半年(nián)，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅越(yuè)小。

　　【随笔】是(shì)谁在(zài)买银行股

　　除了公募基金，其他类似考(kǎo)核的(de)机(jī)构投资者也是类似(shì)。

卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗>　　从数据上看，我(wǒ)们(men)确实看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行(xíng)股的(de)基金持仓比例(lì)是下降的(de)，有(yǒu)些个股甚至降幅不小。

　　【随笔】是谁在买(mǎi)银行(xíng)股

　　（一季度基(jī)金持股比重降幅；单位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了个(gè)过山车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后(hòu)下跌（这段时(shí)间(jiān)刚好是人工智能概念股大涨，因(yīn)此机构投资(zī)者有可能是卖出银行等股(gǔ)票，换仓至(zhì)计算机(jī)股票）。到了4月(yuè)初，人(rén)工智能(néng)等板块(kuài)行(xíng)情回落(luò)后(hòu)，银行股重拾(shí)升(shēng)势(shì)，且涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后的这段时间，银行(xíng)股(gǔ)刚好和人(rén)工智(zhì)能走(zǒu)出了一个完美的“对称”走势。

　　【随(suí)笔】是(shì)谁在买银行股

　　而其他投资(zī)者，比如个人(rén)、外(wài)资、自营、保(bǎo)险、资管等(děng)，则可能是买入(rù)的。因为这些资(zī)金(jīn)不考核相对收益(yì)，更多的是追求绝对收(shōu)益，因此有可能是高(gāo)股息(xī)股(gǔ)票的(de)青睐者。

　　而决(jué)定(dìng)他们买(mǎi)入的(de)因(yīn)素中(zhōng)，资金成本应该(gāi)是个重要因素。目(mù)前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代(dài)的投资机(jī)会较(jiào)少，因此(cǐ)股(gǔ)息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国(guó)加息接近尾(wěi)声，他们的(de)资金成本也有(yǒu)望(wàng)下行(xíng)，我国高股(gǔ)息(xī)股票也有(yǒu)吸(xī)引力。

　　然后我们通(tōng)过数据来加(jiā)以(yǐ)验证。

　　从2023年一季(jì)度情(qíng)况来看，外资(zī)确实在(zài)买入大(dà)行，并且数量还不少。不过(guò)保险资金(jīn)却是有进(jìn)有出(chū)，这一点(diǎn)有点与(yǔ)我们预期不符。基(jī)金主要在卖出(chū)。此外，还(hái)有些一般法(fǎ)人、其他投(tóu)资者在买入。

　　【随(suí)笔(bǐ)】是(shì)谁在(zài)买银行股(gǔ)

　　（一季度各类投资者持(chí)股变化数；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即：在银(yín)行(xíng)股估值极低的时候，追求绝对收(shōu)益的资金(jīn)买入了高(gāo)股息率的个(gè)股。

　　从(cóng)散(sàn)点图上(shàng)也可以清晰看(kàn)到这一点(diǎn)：

　　【随笔】是谁在买银行股

　　因此，这次(cì)行情，和历史上很(hěn)多次银(yín)行底部启动一样，很可能是青(qīng)睐(lài)高股息(xī)率的(de)资金，买(mǎi)入低估值、高股息率的(de)银行(xíng)股(gǔ)。而他们(men)的口味与(yǔ)公募基金刚(gāng)好(hǎo)是相反的。

　　事情在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说明了过去(qù)半(bàn)年(nián)的银(yín)行股行情(qíng)，是追求绝对收(shōu)益的资金，买入了高(gāo)股息率的银(yín)行股。眼下(xià)，很多银行股股息率(lǜ)依然(rán)较(jiào)高，而资金面依然(rán)宽松，那么(me)这些(xiē)高(gāo)股(gǔ)息(xī)率股票(piào)对绝对收(shōu)益资金(jīn)依然是有吸引(yǐn)力的。

　　那(nà)么在银行业的经(jīng)营层面(miàn)，有(yǒu)没有(yǒu)实质(zhì)变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们(men)在3月曾(céng)经提出，过去三年期(qī)间的一(yī)些特(tè)殊政(zhèng)策(cè)，已经出现调(diào)整(zhěng)的迹象，银行业(yè)将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如，在普惠(huì)小微领(lǐng)域(yù)，过去几年(nián)大行承(chéng)担了一些(xiē)监(jiān)管要求，每年(nián)普惠小微(wēi)信贷(dài)的增长非常快，投放利率很低(dī)，这对小微金融(róng)市场格(gé)局造(zào)成了较大影响，尤其是对一些原来从事小微业(yè)务的中小银(yín)行造成(chéng)压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融(róng)逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办公厅发(fā)布《关于2023年加力(lì)提升小微企业金融服务(wù)质量的通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作(zuò)要求(qiú)有了一些调(diào)整(zhěng)。比如，不再提(tí)“两增(zēng)”（指单户授(shòu)信总(zǒng)额1000万(wàn)元(yuán)以下小微企业贷款同比增速不(bù)低于各项贷(dài)款(kuǎn)同比增速，有贷款余额的户(hù)数不低(dī)于上年同期水(shuǐ)平(píng)）要求(qiú)，不再刚性(xìng)要求(qiú)降低小(xiǎo)微信贷利(lì)率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再提“应延(yán)尽延(yán)”。

　　除了小微金融领域，其(qí)他(tā)方面的工作要求也陆续(xù)从(cóng)过去三年(nián)的(de)阶(jiē)段性政(zhèng)策，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而(ér)银行(xíng)业这(zhè)几年(nián)由于净息差(chà)显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接近合理利润底线(xiàn)。因为银(yín)行业需要(yào)留存(cún)一(yī)定的利(lì)润用于补充资本，进而(ér)支持下一期的信(xìn)贷投放，因此利润并(bìng)不是(shì)越低(dī)越好，需要(yào)维持一个合理(lǐ)利(lì)润。而目前盈利能力已经接近这一底线，所(suǒ)以(yǐ)政策也会相应调整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利(lì)润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的(de)一些情况(kuàng)已(yǐ)经悄悄发生变化(huà)了。

　　那(nà)么(me)，有没有一种可能(néng)：那些买入高(gāo)股息股票的投资者(zhě)中，真有些先知先(xiān)觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅到了不一样的味道(dào)？

　　本文为金融业研究(jiū)方法探讨。本文(wén)不(bù)是证(zhèng)券研究报告，不(bù)构成任何投资建议，涉及个股也仅为(wèi)举例或陈述事实之用，不代表(biǎo)我(wǒ)们对他们的证券或产品的推荐(jiàn)。具体(tǐ)投(tóu)资(zī)建议请参考我们(men)的(de)研(yán)究报(bào)告。

未经允许不得转载：绿茶通用站群卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗