事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里rong>物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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