近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前20部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些12年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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