4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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