金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)小明王是谁的后代 小明王是男是女的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(f小明王是谁的后代 小明王是男是女ēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量(小明王是谁的后代 小明王是男是女liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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