事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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