文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名rong>

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)