4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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