2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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