近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司普通(tōng)黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上(shàng)年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级(jiāo)所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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