金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(l身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么zhèng)协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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