4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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