5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己campus是什么意思 campus是国誉吗目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rcampus是什么意思 campus是国誉吗én)为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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