私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得(dé)将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟>

　　对于(yú)存(cún)量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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