5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央馈赠的意思(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发馈赠的意思行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 馈赠的意思