来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(苹果xr重量为多少gdù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　苹果xr重量为多少g>2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(j苹果xr重量为多少giāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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