金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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