文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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