调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在(z丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的(de)问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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