金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(五的大写是什么rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(l五的大写是什么ǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)五的大写是什么有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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