近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还(hái世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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