金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(s社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面hēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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