文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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