来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写。会(huì)议(yì)提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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